12 NOV 2018

ALSEA: Día de Inversionistas 2018

Alsea Day en el Centro de Operaciones Alsea

El viernes pasado tuvimos la oportunidad de asistir al Día de Inversionistas 2018 de Alsea, el cual se llevó a cabo en su Centro de Operaciones (COA). Durante la conferencia, la emisora dio a conocer sus perspectivas para 2019 y para los próximos 5 años. Además, realizamos un recorrido por su Centro de Distribución y su Producción Centralizada de insumos, productos y platillos de sus diversas marcas. Cabe mencionar que el COA, le permitirá a la compañía reducir los costos de producción, aumentar la calidad de los alimentos y contar con recetas homogéneas entre todas las unidades, asegurando la máxima satisfacción para los clientes.

Sólido Crecimiento para 2019

Alsea informó que para 2019 esperan un incremento ligeramente mayor a 30.0% en Ventas y de   ̴25.0% en Ebitda, lo que implicaría un Margen Ebitda de alrededor de 13.0%. Cabe señalar que dichas expectativas se encuentran en línea con nuestros estimados de crecimiento para 2019 de 33.6% y 26.3% en Ventas y Ebitda respectivamente, así como un Margen Ebitda de 13.3%. A mayor detalle, el alza en Ventas provendría de: 1) El aumento de entre 5.0% y 7.0% en Ventas Mismas Tiendas (VMT); 2) La apertura de entre 280 y 300 unidades; 3) Las adquisiciones de Grupo VIPS en España y las operaciones de las tiendas corporativas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.

Incrementos de Doble Dígito para los próximos años

Luego de conocer la guía de crecimiento hacia 2023, incrementamos nuestros estimados para los próximos 5 años. En el caso de las Ventas, aumentamos nuestra TCAC a 12.5% desde 10.7% y, para el Ebitda incrementamos nuestra TCAC a 13.1% desde 11.4% (vs el crecimiento en Ventas y Ebitda de   ̴15%, de la guía de largo plazo de la compañía).

Alza en DN/Ebitda y Posible incremento de Capital

Por otra parte, la emisora estima que derivado de las adquisiciones en Europa, y tras la contratación de Deuda en euros, la razón de apalancamiento DN/Ebitda se elevará a 3.6x desde las 2.5x actuales, y que para 2021, dicha razón podría ubicarse en 2.7x, niveles más cercanos al objetivo de Alsea (entre 2.0x y 2.5x), ubicándose en línea con nuestros estimados. Además, de acuerdo con Alberto Torrado, Presidente de la Junta Directiva de Alsea, los principales accionistas de la compañía estarían dispuestos a asumir un cierto efecto dilutivo, en caso de que surgiera una buena oportunidad para realizar alguna futura adquisición y debieran salir a realizar una Oferta Pública Subsecuente. Cabe aclarar que lo anterior, se daría únicamente si dicha oportunidad surgiera en el muy corto plazo, debido al nivel de apalancamiento con el que cuenta actualmente Alsea, no obstante, creemos que es algo que hay que tener en consideración.

Disminuimos Precio Objetivo, aunque reiteramos Compra

Si bien nuestra perspectiva sobre las Ventas mejoró en el largo plazo, nuestros estimados consideraban una mayor expansión en el Margen Ebitda hacia los próximos 5 años (+150pb vs +100pb actuales). Adicionalmente, tras incorporar la información dada a conocer durante el Alsea Day a nuestro modelo, y considerando una mayor Tasa de la Deuda (debido al incremento en tasas en México), estamos disminuyendo nuestro Precio Objetivo para 2019 a $70.0 desde $77.5. No obstante, reiteramos nuestra recomendación de Compra, y consideramos que los niveles actuales de precio pudieran representar una oportunidad de entrada, ya que a la fecha cotiza a un múltiplo FV/Ebitda de 9.3x, el cual implica un descuento de -18.4%, -32.1% y -39.2% respecto sus múltiplos promedio de los últimos 12 meses, 3 años y 5 años respectivamente.

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